[DCF를 해보자] 0. 개념과 큰 흐름

DCF의 개념을 익히고 네이버 파이낸스 등으로 실습을 해보겠습니다.

 

 

 

0. 들어가며

Discounted Cash Flow 줄여서 DCF는 IB, PE 실무에서 많이 사용되는 valuation 방법론입니다. 비록 밸류에이션 과정에서 실무자의 많은 가정이 들어가서 비현실적이라는 비판을 받기도하지만, 여전히 실무에서 애용된다고합니다.

 

일부에서는 유사기업들의 멀티플을 바탕으로 밸류에이션을 하는 상대가치 비교법이 근래의 멀티플 뻥튀기로 인해 덜 믿음직하다며 DCF를 더 선호하게되었다는 썰을 들었습니다.예를들면 A기업이 '우리는 플랫폼 기업이다'고 주장하면서 사업분야가 굉장히 다른 네이버, 카카오 등 높은 멀티플의 회사를 유사기업으로 선정해 높은 가치를 인정받는 방식이 유행했는데, 이를 더이상 신뢰하지 못하겠다는 뜻이죠.

 

여튼 DCF는 여전히 배울만하며 이를 익히며 재무적인 인사이트를 얻어갈 수 있을 것이라 생각됩니다. 우선 개념을 익히고 직접 엑셀을 만들어가면서 진행해보겠습니다.

 

앞으로 작성될 글은 "투자은행과 사모펀드(선선규, 홍성현 지음)"을 기반으로 진행됩니다. 정말로 훌륭한 책이니 관심있으신 분은 꼭 구매하시길 권장드립니다.

 

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1. DCF란?

Enterprise Value(혹은 Equity value)를 미래에 창출될 것으로 예상되는 Free Cash Flow(FCF)의 현재가치로 할인하는 방법입니다.

여느 밸류에이션이 그렇 듯 현재가치(value)를 구한 후  price(주가) vs value를 비교하여 value가 더 높으면 지금 price에 투자하여 미래에 수익을 실현하기 위해서 DCF를 수행합니다.(언젠가는 price가 value에 수렴할 것이라는 믿음을 바탕으로)

최종적으로 Enterprise value를 구해서 주식수로 나누어 주가를 구하려는게 최종 목적이라고 보시면 되겠습니다.

 

* Enterprise value: 회사 가치의 지분(경영권 x))은 크게 주주와 채권자가 나눠갖고 있는데, 이들의 모든 지분의 가치를 뜻함

* Equity value: 주주의 지분만을 뜻하며 정확한 의미는 후술하겠음

* FCF는 해석하자면 잉여현금흐름이다. 회사가 비용을 다 제하고 영업으로만 벌어들인 현금을 뜻함

 

DCF를 좀 더 풀어보겠습니다.

 

왜 FCF를 활용하는가?:

현금은 투자자들에게 이익을 환원해줄 수 있는 가장 좋은 수단이자, 기업의 지속적인 성장을 위한 투자 자금의 원천입니다. 그래서 이를 바탕으로 회사의 가치를 산정하는 것으로 생각됩니다.

 

왜 현재가치인가?: 

그런데 price는 현재의 시점이고 value는 미래의 FCF를 바탕으로 계산하는 것이니 서로 다른 선상에 존재합니다. 그래서 value 동일 선상에서 price와 비교하기 위해서 현재가치로 계산하는 것입니다.

 

DCF의 장점

1) 다양한 시나리오를 밸류에이션에 반영할 수 있음

2) FCF라는 현금을 바탕으로 계산하기 때문에 상이한 회계처리 기준과 상관없이 타 기업과 비교하기 편함

3) 내제가치 혹은 절대가치평가법으로 영업 외적인 이슈에 영향을 받지 않음

4) 제한적인 정보로도 수행이 가능 -> 비상장사도 가능

 

DCF의 단점

1) 후술할 Terminal Value(TV)에 대한 큰 의존성: TV는 추정 마지막해 이후의  회사 가치를 말합니다. 이미 수많은 가정이 들어가는 모델이지만, TV야 말로 가정의 끝판왕이라 불안정한데다 value에 차지하는 비중이 높아 이 가정에 들어가는 숫자가 조금만 바뀌어도 value가 요동칩니다.

2) 자본구조가 변하지 않는다는 가정

 

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2. DCF 산출을 위한 큰 흐름

본격적인 개념은 너무 길기때문에 다음글에 작성하도록 하겠습니다.

 

1. FCF 추정

 

FCFF = EBIT * (1-t) + D&A - CapEx - △NWC

1. EBIT의 추정
2. t(한계세율) 결정
3. D&A(유무형자산의 감가상각비)의 추정
4. CapEx의 추정
5. NWC의 추정

2. WACC 계산

• 목표자본구조 정하기(자기자본, 타인자본 비율 구하기)
• 타인자본비용 계산하기
• 자기자본비용 계산하기
  1. 무위험 이자율 구하기
  2. 시장프리미엄 구하기
  3. 베타 구하기
  4. 사이즈 프리미엄 구하기

3. Terminal Value 추정

• Exit Multiple Method에 의한 TV추정
• Perpetuity Growth Method에 의한 TV추정
  • 영구성장률 g의 추정

4. Enterprise Value 계산

• Enterprise Value 계산
• Equity Value 계산
• Price 계산